成交量被视为市场活跃度的关键指标，对资产定价有重要影响。然而，中国股市作为新兴国家市场，在交易机制和投资者结构等方面与发达国家的成熟市场存在巨大差别。本文主要探讨了中国股票市场成交量在资产定价中的作用，特别是成交量与股票未来收益之间的关系，并通过中美两国的对比，揭示了两者之间的显著差异。

在美国股市，成交量对股票误定价具有放大效应；同时，对于高估股票，交易量与未来收益负相关；对于低估股票，交易量与未来收益正相关。但是，我们发现在中国股市并非如此。首先，在中国股市中，交易量并没有稳健的放大效应。其次，在中国市场，虽然对于高估股票，成交量与未来收益之间负相关，但是，对于低估股票，并未发现成交量与未来收益存在任何相关关系。从交易机制看，中国股市具有较强的做空限制；从投资这结构看，中国股市中小投资者比重大，情绪化的噪声交易大。这两个方面都会提升套利交易风险，对成交量与股票未来收益的关系有显著影响。对于高估股票，在做空限制较强的情况下，高交易量往往意味着控制股票走势的噪声交易者之间存在巨大分歧，这会导致成交量与其未来收益呈负相关；对于低估股票，大量噪声交易会加大套利风险，这使得交易量与股票未来收益的关联关系并不清晰。本文的研究表明对于新兴国家的股市，其交易机制和投资者结构是决定其股票定价的重要因素，由于它们往往与成熟市场存在很大差别，这将会使得在这类市场中交易量与资产价格的关系相较于成熟市场更加复杂。

方毅，现任吉林大学数量经济研究中心副主任，吉林大学商学与管理学院教授，中国系统工程学会理事，中国经济学年会金融经济专业委员会委员，长期从事数量经济学研究，代表性论文发表在《中国社会科学》、《管理世界》、Management Science、European Journal of Operational Research、Journal of Banking & Finance和Journal of Empirical Finance等国内外权威学术期刊。

周鑫，吉林大学商学与管理学院数量经济系博士研究生。

文怡凤，广东德粤赑鑫私募证券投资基金管理合伙企业量化策略工程师。

区啟朗，广东德粤赑鑫私募证券投资基金管理合伙企业量化策略工程师。

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Fang Y, Zhou X， Wen Y F, et al. Volume and stock returns in the Chinese market [J]. International Review of Financial Analysis, 2024, 94:103265.

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Fang, Y., Zhou, X., Wen, Y. F., & Ou, Q. L. (2024). Volume and stock returns in the Chinese market. International Review of Financial Analysis, 94, 103265.