基于ANST-GARCH模型，我们利用美国、英国、日本和中国证券市场数据实证检验了时变理性预期假说，发现国际证券市场普遍存在非对称均值回归特征，非对称性源自投资主体对坏消息的过度反应和对好消息的反应不足，过度反应假说成立。同时，除日本以外的市场风险补偿具有时变特点，但预期收益与风险的正相关在利空消息冲击下并不成立，因此，结论不支持时变理性预期假说。

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