内容提要：基于IS 曲线与菲利普斯曲线方程，运用时变状态空间模型构建中国动态金融条件指数( FCI) ，对比分析各金融变量对金融整体形势的时变影响差异，识别出中国金融市场波动的周期性特征，采用时变参数因子扩展向量自回归( TVP-FAVAR) 模型，考察中国金融市场波动的宏观经济效应。结果显示: 货币供应量对金融总体形势的影响在逐渐减弱，汇率与利率所占的权重却在逐渐增强，且1996-2016 年间中国金融市场共经历四次明显的周期性波动; 金融市场波动仅存在短期的“产出效应”与“价格效应”，对私人消费在长短期内均存在“挤出效应”，而对私人投资只存在短期的“挤出效应”，对就业的影响短期内具有负向效应，长期内表现为正向刺激效应，对财政支出和国际外汇储备的冲击效应均表现为短期负向效应。

关键词：金融市场波动；金融条件指数；宏观经济效应；资产价格；货币政策